山推股份分析报告：国内推土机行业龙头，大马力产品出口盈利改善

山推股份分析报告：国内推土机行业龙头，大马力产品出口盈利改善

山推工程机械股份有限公司，国内推土机行业的龙头，拥有完善的产品型谱布局。自1952年成立烟台机器厂起，历经多次合并与重组，最终于1993年成立山推工程机械股份有限公司，并在1997年1月上市。1995年与日本小松成立合资公司，2009年并入山东重工管辖。公司后并购或注入了多家资产，于2022年1月退出与小松的合资公司，重新进入挖掘机业务，并完成对德州德工、山东德工的收购，完善装载机业务布局。公司年生产能力达到1万台推土机、6000台道路机械、500台混凝土搅拌站、15万条履带总成、100万件工程机械“四轮”、8万台套液力变矩器、2万台套变速箱，推土机产销量全球领先，国内连续十八年第一。

公司业务涵盖工程机械主机产品和配件，提供智慧施工方案。主机产品包括推土机、挖掘机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等，配件则包括履带底盘总成、传动部件等核心零部件。智慧施工技术解决方案覆盖采矿、道路修筑、农林水利、港口码头、采石与混凝土等场景，实现设备最佳匹配与资源最大化利用，降低运营成本，提高施工效率。

公司主机业务占比约6-7成，近5年毛利率在16%-21%，配件业务占比3-4成，毛利率呈下降趋势，由2009年的19.38%降至2022年的5.84%，2015年因市场需求减弱、产量减少导致毛利率降至2.52%。财务方面，公司业绩随行业周期波动，2023年一季度归母扣非净利率大幅修复。

山推股份属于地方国有企业，控股股东为山东重工集团有限公司。发布股权激励计划，核心人员激励充分。工程机械行业正处于下行周期的探底期，出口起到对冲作用。推土机行业市场规模稳定，海外大马力推土机空间约1000-1757台。公司作为国内推土机行业龙头，通过减资和收购进入挖掘机和装载机业务，市场空间广阔。配件业务内部配套及外供，份额稳定。公司发挥集团一体化优势，提升资源配置，参与重大项目建设，盈利能力改善。2024-11-03